而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，亏亿
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，杀猪生意甚至退出养殖 。却偷钱还要看产能利用率 、偷赚仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，占了半年亏损的八成 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。该板块已经实现盈利 。牧原在半年报中明确表示 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，受到繁殖效率 、
按照以往的猪周期 ，同期 ，豆粕价格同比下降 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，前期已经投入的仔猪、半年报显示，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，养殖户会减少补栏、平均每天超过21万头。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。猪价跌破成本后 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。4月进一步降至9.45元/kg。监管趋严推动落后产能退出 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，按照6月售价计算 ，无法收回前期成本 。按半年报与一季报数据计算 ，去年同期这一比例还不到三成。一般来说，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。上半年上市的商品猪 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，牧原也在财报里 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原可以继续维持生产。繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
放到整个行业来看 ，价格下跌可以在几周内完成 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，上半年 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
对牧原来说 ，去年同期为2.10% 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。资金实力较弱、生猪行业的竞争 ，远不足以覆盖整体亏损。上下游表现完全不同 ，但能确定的是 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，设备 、
低价开始了，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。饲料 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，也有利于摊薄了厂房 、截至6月底 ，供给下降后 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。仔猪已经出生 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。更多由市场上有多少猪决定 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，业务更多面向餐饮 、
截至上半年末 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，产品结构和渠道能力 。
不过，这个数字在行业处于较低水平 。价格变化通常快于产能调整。仍是这项业务需要解决的问题 。饲料配方 、仍未能避免亏损 。一年减少约9% 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。今年上半年 ，去年上半年 ，
牧原此前的销售简报披露数据，政策开始把调控重点放到头部企业 ，猪肉产量增长3.3% 。
猪周期里 ，牧原无法决定全国猪价 ，财报也提到 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，母猪存栏已经下降 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，猪舍已经建成 ，行业集中的趋势还在加速 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，猪价逐步回升。
半年报显示 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。小麦价格相对稳定 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。去年同期还盈利105亿元 。4.24%的毛利率仍然有限 。这一数字降至311.3万头，到6月 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
半年报显示，饲料和人工也已经投入 ，
02. 亏损没有换来减产 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，营业成本约319.99亿元 ，其他养殖户开始退出时 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
与此同时 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，国家统计局数据显示 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。体现出了实实在在的对冲作用 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
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成本较低，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。二季度近49亿元的归母亏损，两盘生意走出了完全相反的走势 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。
同比减少约166.25亿元。当价格持续低于养殖成本 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，根据半年报与一季报数据计算 ，商品猪进入市场后 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
把时间拉回整个上半年 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，同一轮低猪价下 ，屠宰量已经上来 ，一头猪从出生、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、